钢铁行业季度报告:年报&一季报回顾及展望

年报亏损预期之中:观察2015年钢价表现,市场对钢铁企业2015年年报之差应早有预期,行业巨亏主要原因来自内需下滑。2015年在钢材出口同比增长20%的情况下,钢产量同比负增长2%,内需同比收缩幅度达4%,产能过剩程度上升、加工费收窄,同时人民币贬值导致汇兑损失大增加剧了全行业亏损幅度。我们测算螺纹钢、热轧板、中厚板、冷轧板2015年吨钢毛利分别同比下降209元/吨、312元/吨、309元/吨、393元/吨。上市钢厂&铁矿石公司2015平均毛利率仅为2.3%,同比下降8.2个百分点;净利润率-12.2%,同比下降13.1个百分点,行业进入全面亏损状态;

一季报复苏途中:钢价自2015年12月起开始反弹,至三月底时已实现较大幅度上涨,但从钢厂业绩来看并未见太大起色。原因在于一方面尽管一季度末较年初价格涨幅较大,但从季度均价来看还没有明显改观;另一方面钢厂存在出厂价调价滞后于市场的因素,因此业绩也会滞后反应。按月份来看,钢厂盈利从三月份开始大幅好转,导致行业出现复产潮,3月份全国粗钢日产量已接近历史顶部水平。上市钢厂&铁矿石公司2016年一季度平均毛利率为4%,同比下降3.9个百分点;净利润率-11.1%,同比下降7.3个百分点;钢价步入寻顶期:起于2015年底的钢价反弹源自需求的复苏,因此钢价顶部也理应与需求顶部一致。当前钢铁需求主要受旺季和经济复苏周期左右。需求的季节性顶部将出现在二季度的中段,因此钢铁需求能否维持扩张趋势取决于经济复苏周期能否在二季度中段之后继续维持。我们判断地产投资周期顶部可能会出现在二/三季度的某个时间点,届时可通过观察地产销售先行指标进行预估。

商品多空顾忌、股票博弈难度上升:钢价多头的瓶颈来自原材料价格受制于已达到历史顶部水平、进一步提升空间有限的粗钢日产量,以及吨钢盈利已达到2009年的暴利水平;空头的担忧来自极优的库存环境以及持续的需求复苏周期。总结来看,如果经济不在二季度转弱,那么钢价可能是高位强势震荡的格局,多空均有顾忌。股票方面,尽管钢价自去年底以来出现大级别上涨,钢铁行业重现暴利状态,但对钢铁股而言,当前博弈难度将较2-4月份明显加大,原因主要来自逻辑兑现期的信息对称、钢价进一步反弹潜力不确定以及经济长期结构性问题无法回避。